圍繞2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)托底，市場(chǎng)已經(jīng)給出了一波反彈，AH股均進(jìn)行了不小的反彈。但是，隨著注冊(cè)制的落地，未來(lái)將很難有普漲行情。圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，食品飲料是一個(gè)選擇，地產(chǎn)鏈?zhǔn)且粋€(gè)選擇，有色金屬也是一個(gè)選擇等等，其中，只有邏輯最硬、復(fù)蘇線最順暢的才有可能走出來(lái)大的行情。

最近的工程機(jī)械表現(xiàn)不錯(cuò)，A股工程機(jī)械指數(shù)今年以來(lái)上漲了24%，H股的中聯(lián)重科漲了36%，濰柴動(dòng)力更是近乎從底部翻倍，比A股來(lái)的更猛。

原因可能有兩個(gè)：1、2022年的超預(yù)期；2、對(duì)2023年超預(yù)期復(fù)蘇的期待。

對(duì)于第一點(diǎn)，2022年超預(yù)期，超預(yù)期的部分是出口。2022年工程機(jī)械處于周期頂部，在疫情和地產(chǎn)影響下，面臨斷崖式下跌的壓力，2022年挖掘機(jī)行業(yè)銷量總計(jì)26.13萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.8%，其中內(nèi)銷15.19萬(wàn)臺(tái)，同比下滑45%，起重機(jī)下滑47%，混凝土機(jī)械70%，下滑幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上個(gè)周期。但是出口大超預(yù)期，2022年挖掘機(jī)的出口銷量10.95萬(wàn)臺(tái)，同比增速達(dá)到60%，占總銷量的比例達(dá)到42%。尤其是12月，挖掘機(jī)出口銷量為10718臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.41%，環(huán)比增長(zhǎng)15.47%，占總銷量的63.54%，創(chuàng)歷史新高。挖掘機(jī)出口大大彌補(bǔ)了進(jìn)口的下降。在挖掘機(jī)出口銷量大漲的拉動(dòng)下，工程機(jī)械板塊的估值不斷抬升。

圖：挖掘機(jī)出口銷量和出口占比

出口的超預(yù)期激發(fā)了第二點(diǎn)，也就是對(duì)2023年超預(yù)期復(fù)蘇的期待：出口抵內(nèi)銷，2023年的出口有可能帶動(dòng)挖掘機(jī)行業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇。雖然國(guó)內(nèi)工程機(jī)械制造公司在國(guó)內(nèi)的市占率很高，國(guó)產(chǎn)品牌市占率超過(guò)80%，但是在海外市場(chǎng)，市占率是非常低的，三一重工海外市占率7%，徐工機(jī)械5%，中聯(lián)重科只有1%，而龍頭卡特彼勒占據(jù)了69%。國(guó)產(chǎn)貨出口的潛力非常大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛制定出海策略，開(kāi)拓海外市場(chǎng)，三一重工的海外收入占比在2023年有望超過(guò)50%，徐工機(jī)械達(dá)到40%，中聯(lián)重科達(dá)到30%。

出口抵內(nèi)銷的故事一旦講起來(lái)，估值就能一直拉升了。但是這個(gè)故事能一直講下去嗎？

2022年的出口高增長(zhǎng)，其中美國(guó)需求貢獻(xiàn)很大。三一重工2022年前三季度，美洲地區(qū)收入達(dá)到48億元，同比增長(zhǎng)64%，是各區(qū)域中增長(zhǎng)最快的。美國(guó)拜登政府在2021年1萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資法案，對(duì)美國(guó)道路、橋梁、鐵路和公共交通等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行大規(guī)模投資，這就需要大量的工程機(jī)械設(shè)備了。但是，拜登政府還有個(gè)規(guī)定，將聯(lián)邦政府“國(guó)貨采購(gòu)”中美國(guó)制造的零部件比重從2022的55%分階段逐步提高至2029年的75%。美國(guó)可是國(guó)際龍頭卡特彼勒的大本營(yíng)，北美貢獻(xiàn)了卡特彼勒49%的收入。隨著美國(guó)本土的產(chǎn)能釋放，中國(guó)的機(jī)械設(shè)備將會(huì)被逐漸淘汰。再加上中美關(guān)系的不穩(wěn)定性，美國(guó)地區(qū)的增長(zhǎng)就很難持續(xù)。

從全球工程機(jī)械市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，北美地區(qū)占據(jù)了最大的市場(chǎng)份額，占比31%，如果這一部分市場(chǎng)吃不下，海外收入的增長(zhǎng)就非常受限了。

圖：全球工程機(jī)械市場(chǎng)份額，按地區(qū)

除中國(guó)外的亞洲地區(qū)是國(guó)內(nèi)出口最大的市場(chǎng)，2022年占據(jù)中國(guó)出口市場(chǎng)41%的銷售份額（金額口徑），這主要跟一帶一路有關(guān)，不過(guò)中國(guó)企業(yè)已經(jīng)在一帶一路沿線獲得了比較高的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提升的空間有限。中國(guó)企業(yè)在一帶一路拼的是政治關(guān)系和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

在歐美市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)就要靠產(chǎn)品力和品牌了。不過(guò)在高端市場(chǎng)，卡特彼勒和小松依然占據(jù)比較大的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)產(chǎn)品在使用壽命、平均故障間隔時(shí)間等方面相對(duì)海外品牌仍然有一定的差距。希望中國(guó)企業(yè)在歐美市場(chǎng)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

更重要的是，2023年出口增長(zhǎng)最大的隱患是全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，在3月21-22日的下次會(huì)議上將會(huì)再次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比預(yù)期的要好，通脹下降的更慢，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)加息。只有經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到衰退區(qū)間，通脹才可能控制住，美聯(lián)儲(chǔ)才可能停止加息。

美國(guó)的激進(jìn)加息也給其他國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)了很大的壓力，增加了發(fā)展中國(guó)家的財(cái)政和債務(wù)脆弱性，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入衰退。聯(lián)合國(guó)預(yù)計(jì)2023年的全球經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)下降到1.9%，其中，美國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)增速分別為0.4%和0.2%，日本為1.5%，英國(guó)和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)則將分別出現(xiàn)0.8%和2.9%的負(fù)增長(zhǎng)，東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到4.4%，南亞地區(qū)的GDP增長(zhǎng)率將放緩至4.8%，印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降至5.8%。

所以，2023年指望出口來(lái)抵消國(guó)內(nèi)的頹勢(shì)并不太可行，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)還是要靠國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇。不過(guò)在地產(chǎn)的拖累下，國(guó)內(nèi)需求大概率還是會(huì)低迷下去，工程機(jī)械行業(yè)整體的反轉(zhuǎn)還需等待。

文章來(lái)源: 桃李春風(fēng)益點(diǎn)財(cái) 

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