3月挖機(jī)行業(yè)合計(jì)銷(xiāo)量49408臺(tái)，同比增加5130臺(tái)、同比增長(zhǎng)11.59%，超出3月初的預(yù)判，主要來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力。3月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售46610臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.24%，受益國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需政策，增速較2月(-60.03%)明顯回升;出口市場(chǎng)銷(xiāo)售2798臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.71%，受海外疫情影響，增速較2月(62.51%)明顯回落。

一、3月挖機(jī)行業(yè)關(guān)鍵詞：內(nèi)需、小挖

3月小、中、大挖銷(xiāo)量分別為31616、12127、5665臺(tái)，同比增長(zhǎng)分別為18.49%、-0.03%、3.66%;小、中、大挖銷(xiāo)量占比分別為64%、24.5%、11.5%，同比分別變化3.7、-2.9、-0.9pct。小挖貢獻(xiàn)了3月挖機(jī)行業(yè)增量的96.18%，主要因?yàn)樾⊥谥饕獞?yīng)用在新農(nóng)村建設(shè)和市政工程，而新農(nóng)村建設(shè)受疫情影響較小，拉動(dòng)小挖需求。隨著基建一系列政策出臺(tái)、落地，重大項(xiàng)目加快復(fù)工開(kāi)工，以及地產(chǎn)開(kāi)工推進(jìn)，預(yù)計(jì)自4月起，中挖占比將逐步回升。 (1)徐工、山東臨工、柳工：3月挖機(jī)銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)34.71%、55.20%、24.69%，增速超越絕大部分同行，市占率分別為17.01%、8.30%、8.29%，同比分別提升2.92、2.33、0.87個(gè)pct，行業(yè)排名分別為第二、四、五名。(2)三一：3月挖機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14.20%，市占率25.91%，同比提升0.59個(gè)pct，穩(wěn)居第一。(3)中聯(lián)重科：3月銷(xiāo)量1392臺(tái)，市占率2.82%，土方業(yè)務(wù)2019年再出發(fā)后，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)喜人。 (1)3月挖機(jī)行業(yè)CR3、CR5、CR10分別為51.94%、68.53%、87.75%，同比分別提高2.40、3.58、2.26個(gè)pct。(2)3月挖機(jī)行業(yè)內(nèi)資品牌占比69.91%，同比提升8.49個(gè)pct。外資品牌中，歐美系、日系、韓系占比同比分別下降0.84、4.44、3.21個(gè)pct。

二、疫情壓縮工期，對(duì)工程機(jī)械關(guān)鍵下游基建、地產(chǎn)投資的影響

(一) 對(duì)基建、地產(chǎn)投資全年增速判斷

地方專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建投資拉動(dòng)作用測(cè)算。2019年地方新增專(zhuān)項(xiàng)債2.15萬(wàn)億，按照2020年地方新增專(zhuān)項(xiàng)債3萬(wàn)億假設(shè)，我們測(cè)算在謹(jǐn)慎、中性、樂(lè)觀假設(shè)下，新增專(zhuān)項(xiàng)債將分別拉動(dòng)2020年基建投資0.82%、2.75%、6.87%的增長(zhǎng)。2020年疫情以來(lái)，財(cái)政部、發(fā)改委均透露要擴(kuò)大地產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模。2月24日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部提到要擴(kuò)大地產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模。3月17日發(fā)改委例行發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委投資司副司長(zhǎng)劉世虎表示，下一步發(fā)改委將擴(kuò)大地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模。預(yù)計(jì)地方專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建投資拉動(dòng)作用可能超預(yù)期。

降低項(xiàng)目資本金比例對(duì)基建投資拉動(dòng)測(cè)算。2019年11月13日國(guó)常會(huì)提出降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。1)將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%。對(duì)補(bǔ)短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，下調(diào)幅度不超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn);2)基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目可通過(guò)發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類(lèi)金融工具籌措不超過(guò)50%比例的資本金。在我們的敏感性分析中，認(rèn)為港口、沿海、內(nèi)河航運(yùn)、公路、鐵路項(xiàng)目100%符合資本金比例降低要求，假設(shè)謹(jǐn)慎、中性、樂(lè)觀背景下，生態(tài)環(huán)保和社會(huì)民生類(lèi)項(xiàng)目符合可降低資本金比例要求的項(xiàng)目占比分別為15%、20%、25%，那么降低資本金比例政策將分別拉動(dòng)基建投資3.51%、3.83%、4.15%。

對(duì)基建、地產(chǎn)投資全年增速判斷

對(duì)基建投資增速全年判斷。綜上所述，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債額度、地方專(zhuān)項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金、降低基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例這幾項(xiàng)政策合計(jì)在謹(jǐn)慎、中性、樂(lè)觀假設(shè)下，對(duì)2020年基建投資的貢獻(xiàn)分別為4.34%、6.58%、11.02%。由于上述測(cè)算，未考慮基建投資各個(gè)細(xì)類(lèi)內(nèi)生性增長(zhǎng)，僅考慮了“杠桿角度”的影響，而在2020年一季度經(jīng)濟(jì)受疫情影響背景下，我們判斷全年基建投資大部分構(gòu)成都會(huì)有內(nèi)生性增長(zhǎng)，因此在中性假設(shè)下，我們判斷2020年基建投資19.40萬(wàn)億、同比增速6.58%。目前1-2月基建投資為8594億、同比下降26.86%;預(yù)計(jì)3-12月基建投資18.54萬(wàn)億、較2019年3-12月同比增長(zhǎng)8.89%。 對(duì)地產(chǎn)投資增速全年判斷。在此，直接引用中信建投地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的判斷，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為1.2%。

(二) 疫情對(duì)基建、地產(chǎn)投資強(qiáng)度的影響

每年春節(jié)假期，基建、地產(chǎn)項(xiàng)目的工人都要整體休息0.5個(gè)月左右，因此每年施工工期為11.5個(gè)月左右。而今年受疫情影響，工程項(xiàng)目施工基本上耽誤了1個(gè)月左右，實(shí)際施工工期只有10.5個(gè)月左右。疫情對(duì)施工工期的壓縮，會(huì)造成今年實(shí)際的投資強(qiáng)度增強(qiáng)，拉動(dòng)更多的工程機(jī)械需求，因?yàn)橥瑯拥耐顿Y額在更短的工期內(nèi)會(huì)需要更多的工程機(jī)械設(shè)備配合。在此我們用月均投資增速來(lái)表達(dá)，月均投資增速=(2020年投資額÷10.5)÷(2019年投資額÷11.5)-1。測(cè)算基建、地產(chǎn)投資月均增速分別為16.73%、10.84%。在此需求強(qiáng)調(diào)的是，上述分析視角僅適用于工程機(jī)械這樣的生產(chǎn)工具需求量分析，不適應(yīng)于水泥、鋼鐵等生產(chǎn)資料的需求量分析，因?yàn)楣こ添?xiàng)目趕工并不會(huì)導(dǎo)致使用更多的水泥、鋼鐵等，這些生產(chǎn)資料的需求量和投資總額本身掛鉤，但趕工有可能對(duì)水泥、鋼鐵價(jià)格產(chǎn)生影響，本文在此不做贅述。

疫情對(duì)基建、地產(chǎn)投資強(qiáng)度的影響

三、對(duì)工程機(jī)械三大品類(lèi)全年增速判斷

(一)對(duì)挖機(jī)全年及4月增速判斷

全年挖機(jī)銷(xiāo)量預(yù)判：(1)國(guó)內(nèi)需求在基建投資月均增速、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資月均增速分別為16.73%、10.84%的背景下，再考慮目前依舊處于更新?lián)Q代需求周期，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量增速10%左右。(2)出口估計(jì)從二季度會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)疫情影響，3月27日我們?cè)趫?bào)告《疫情壓縮工期，放大投資對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)作用》里，將出口增速?gòu)?0%以上下修到20%，現(xiàn)在我們進(jìn)一步下調(diào)至0增長(zhǎng)，這里隱含的假設(shè)是海外疫情在二季度末之前能控制住，海外市場(chǎng)三、四季度會(huì)逐步恢復(fù)正常;2019年挖機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量、出口銷(xiāo)量、總銷(xiāo)量分別為20.91、2.66、23.57萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2020年挖機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量、出口銷(xiāo)量、總銷(xiāo)量分別為23、2.66、25.66萬(wàn)臺(tái)，國(guó)內(nèi)總銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8.87%。

4月挖機(jī)銷(xiāo)量預(yù)判：3月15日以來(lái)，銷(xiāo)量快速上升，部分機(jī)型已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，在重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率基本到位的情況下，預(yù)計(jì)4月挖機(jī)銷(xiāo)量能夠與3月環(huán)比持平，這將會(huì)是歷史性的，因?yàn)橥甓际?月是全年高點(diǎn)，今年4月也可能是高點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)55%左右。 

(二) 對(duì)汽車(chē)吊、混凝土機(jī)械全年增速判斷

全年汽車(chē)吊銷(xiāo)量預(yù)判：汽車(chē)吊下游主要以基建為主，以及地產(chǎn)、綠化園林、市政工程等，目前出口較少。雖然一季度，汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量同比下滑，但是我們判斷隨著基建、地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工開(kāi)工率回升，預(yù)計(jì)2020年汽車(chē)吊行業(yè)增速10%以上，高于挖機(jī)。從微觀層面來(lái)看，龍頭公司加班加點(diǎn)生產(chǎn)，日發(fā)貨量創(chuàng)歷史新高，且噸位結(jié)構(gòu)上移，預(yù)計(jì)2020年汽車(chē)吊行業(yè)收入增速更高。

全年混凝土機(jī)械銷(xiāo)量預(yù)判：一方面，泵車(chē)2019年銷(xiāo)量不到8000臺(tái)，且有不少短臂架泵車(chē)，較2011年歷史高點(diǎn)時(shí)候的1.2萬(wàn)臺(tái)泵車(chē)銷(xiāo)量相距甚遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)2020年銷(xiāo)量不低于15%;另一方面，攪拌車(chē)受益治理超載，預(yù)計(jì)2020年銷(xiāo)量能有20%以上增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，預(yù)判2020年混凝土機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量增速在15%以上，高于汽車(chē)吊和挖機(jī)。

預(yù)計(jì)全年混凝土機(jī)械增速>汽車(chē)吊增速>挖機(jī)增速。

四、投資建議：

疫情壓縮工期，放大投資對(duì)工程機(jī)械需求的拉動(dòng)作用，整個(gè)板塊都受益，建議加配工程機(jī)械板塊，收益確定性較強(qiáng)，維持行業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。行業(yè)主要公司分類(lèi)：(1)傳統(tǒng)整機(jī)企業(yè)：三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科/柳工;(2)整機(jī)租賃服務(wù)企業(yè)：建設(shè)機(jī)械;(3)核心零部件企業(yè)：恒立液壓/艾迪精密;(4)新興整機(jī)企業(yè)：浙江鼎力。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)、海外疫情發(fā)展超預(yù)期。